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　　综合来看，为了美债的可持续性，美联储会越来越倾向于采用类收益率曲线控制政策（Yield Curve Control,YCC）。YCC政策是日本央行于2016年推出的一项货币政策工具，旨在通过调控长期国债收益率来刺激经济增长并维持价格稳定。关于这一问题，号称“华尔街最精准分析师”的美国银行首席策略师哈特内特（Michael Hartnett）在其9月的资金流动报告《从无形之手到有形之拳》中，就重点研究了该趋势。

　　笔者个人认为，美国不可能实现产业回流，而无论对华贸易战究竟走向何方，美国在未来三到五年内物价水平绝不会大规模下降。毕竟他们国内肉类加工业都出现了巨大的问题。2021年到2022年，笔者曾在美国生活一年，很直观地感受到美国食品价格在一年内普遍上涨30%-50%。就在前几天，一位美国专家自述，他们家2020年购买的200美元的高级牛肉，在2025年的今天大概需要700美元。他自己也说，现在这种情况下，普通人几乎活不下去。

　　这就形成了一个悖论，在通胀背景下，如果发达国家承认自己的实际黄金储备低于名义储备，毫无疑问会对发达国家币值造成巨大压力导致其货币进一步贬值，黄金价格会上涨。而在全球大通胀乃至滞胀背景下，发展中国家肯定会出于维持货币稳定减少输入通胀、对冲汇率风险等考虑，进一步增持黄金，使这一比例达到发达国家水平或者至少向发达国家看齐，而这种万亿级别的资金流向改变无疑会进一步促成黄金价格上涨。所以各国央行（尤其是发展中国家央行）的实物黄金需求，是过去几年推升金价的核心力量。

　　具体来看，三季度黄金需求增长主要由投资需求推动。三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55%。同时投资者连续第三个季度大举增持实物黄金ETF，持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元。2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），其中北美地区基金领跑（+346吨），欧洲地区基金（+148吨）与亚洲地区基金（+118吨）紧随其后。